2020年(nian)铜(tong)精矿(kuang)供给改善(shan)铜(tong)价(jia)振荡(dang)为(wei)主(zhu)

作(zuo)者(zhe)：张(zhang)若(ruo)溪(xi)    黄笑凡

据世界铜研究(jiu)小(xiao)组(zu)预(yu)测，预计(ji)2020年(nian)铜精矿产(chan)量(liang)将(jiang)增长(zhang)2%，精炼(lian)铜产(chan)量将增长(zhang)4%，表(biao)观(guan)消(xiao)费量(liang)将增(zeng)长(zhang)1.7%，造(zao)成2010年后(hou)首(shou)次出现(xian)精炼(lian)铜过(guo)剩(sheng)28万吨(dun)，预计2020年铜价将(jiang)以振荡为主(zhu)。

国际铜精(jing)矿(kuang)供给将改善

2019年铜(tong)精矿(kuang)产量减少约0.5%，增(zeng)速(su)远低于2018年(nian)的2.5%，预(yu)计2020年铜(tong)精矿产(chan)量(liang)增(zeng)速(su)将(jiang)恢复至(zhi)2%。2020年(nian)，南美将(jiang)新增多个中(zhong)小型(xing)铜矿，加(jia)上(shang)非洲老矿的复产(chan)、增产(chan)，整(zheng)个铜(tong)精(jing)矿(kuang)供(gong)应秩序将有(you)所恢(hui)复(fu)，预计(ji)铜(tong)矿供(gong)给(gei)增(zeng)速将(jiang)比(bi)2019年大幅(fu)增加(jia)。

废铜供给可能好(hao)于预(yu)期

2019年，国(guo)外铜(tong)冶(ye)炼(lian)由于(yu)短(duan)期扰动(dong)和(he)技术升级(ji)，实际(ji)产能(neng)显著(zhu)减少。2019年(nian)，国内(nei)铜(tong)冶炼产(chan)能增量(liang)较大。1至(zhi)11月(yue)，铜(tong)产量(liang)888万吨(dun)，增(zeng)长10.8%，增速(su)同(tong)比(bi)提(ti)高(gao)0.1个百(bai)分点。截至(zhi)2019年12月底(di)，国内(nei)粗炼费(fei)为(wei)55.5美元(yuan)/千吨，精炼费(fei)为(wei)5.55美分(fen)/磅(bang)，均已接近(jin)2012年(nian)6月水平(ping)，过低的(de)冶(ye)炼(lian)费用导(dao)致部分(fen)冶炼(lian)企(qi)业亏损(sun)，部分(fen)铜冶炼企(qi)业开(kai)始(shi)讨论减产(chan)。

再生(sheng)铜(tong)方(fang)面(mian)，截(jie)至2019年(nian)11月，我国(guo)进口废铜142万(wan)吨。2018年废铜进(jin)口量(liang)总计241万吨(dun)，实(shi)际减(jian)量(liang)约为100万吨(dun)，同(tong)比降(jiang)幅(fu)约为(wei)75%。废(fei)铜进口(kou)大(da)幅度减(jian)少，是2019年国内精(jing)炼铜(tong)去库显(xian)著(zhu)快(kuai)于国外(wai)的主要(yao)原因。据生态环(huan)境(jing)部2019年(nian)12月23日批(pi)文，2020年第(di)一(yi)批金(jin)属(shu)废(fei)料(liao)进口(kou)配(pei)额(e)批(pi)准(zhun)进(jin)口27万吨高(gao)品(pin)级废(fei)铜(tong)。该配额(e)比市(shi)场(chang)预(yu)期的2020年(nian)进(jin)口配(pei)额降至(zhi)0要(yao)大幅(fu)宽松，废(fei)铜(tong)对(dui)铜(tong)价的(de)影(ying)响(xiang)作用(yong)将(jiang)显(xian)著(zhu)减(jian)弱。

2019年，世(shi)界(jie)铜(tong)冶炼(lian)产能同比(bi)增(zeng)长0.5%，2020年将(jiang)增长(zhang)4%。世(shi)界除(chu)中国(guo)外(wai)的(de)冶(ye)炼产能将大(da)幅增长(zhang)，中国冶(ye)炼(lian)产能(neng)可能出(chu)现(xian)一(yi)定(ding)程度的减少(shao)，两者一定程度(du)上可(ke)以(yi)抵(di)消。相比之(zhi)下，废铜(tong)的供(gong)给好于预期(qi)，对铜(tong)价的(de)影(ying)响(xiang)显然更(geng)大。

复(fu)苏与风(feng)险(xian)成(cheng)为(wei)全球(qiu)经济(ji)主(zhu)题

2019年下(xia)半(ban)年，随(sui)着(zhe)中(zhong)美贸易(yi)摩擦(ca)的(de)冷却(que)，全球(qiu)经贸(mao)前(qian)景(jing)明(ming)显改善，中(zhong)欧经济出(chu)现了同步复苏(su)，全(quan)球制造(zao)业(ye)都有不同(tong)程(cheng)度(du)的(de)好(hao)转。截至(zhi)2019年12月(yue)底(di)，中(zhong)美贸(mao)易第(di)一(yi)阶(jie)段(duan)框架(jia)已经(jing)明(ming)了(le)，全球贸(mao)易(yi)复(fu)苏(su)可能性(xing)增(zeng)加(jia)。世界银行(xing)预计2019年和(he)2020年(nian)全球经济(ji)增(zeng)速分(fen)别为2.6%和(he)2.7%，同时预(yu)计2019年是发(fa)展中(zhong)经(jing)济体增速(su)拐(guai)点，2020至2021年(nian)会(hui)回(hui)升至(zhi)4.6%，显著跑赢发(fa)达经济(ji)体(ti)，利好精炼铜(tong)需求(qiu)。

同时(shi)，预(yu)计2020年以(yi)美国为(wei)代表(biao)的(de)发达(da)经(jing)济(ji)体GDP增(zeng)速(su)将(jiang)持续(xu)下降(jiang)，以(yi)债(zhai)务(wu)主导(dao)的长(zhang)达十(shi)年(nian)的(de)经(jing)济增(zeng)长(zhang)可(ke)能面临尾声(sheng)。加上美国权(quan)益市场(chang)目(mu)前估(gu)值较高，世界(jie)金(jin)融市(shi)场可(ke)能面(mian)临(lin)较大(da)风险(xian)。目前(qian)来看(kan)，这一风(feng)险有(you)两(liang)个(ge)表(biao)现，一(yi)是(shi)美(mei)联储可能已经透支(zhi)货(huo)币政(zheng)策。自2018年(nian)年末开(kai)始，美联储(chu)进行(xing)了3次(ci)降(jiang)息，并(bing)且(qie)从(cong)2019年9月(yue)底(di)开(kai)始(shi)，由于外国(guo)投(tou)资(zi)者持有(you)美(mei)债(zhai)规模(mo)不(bu)足(zu)以(yi)支撑经(jing)济扩张，美(mei)联(lian)储开始间接购买美(mei)元(yuan)债券，实质上(shang)重启(qi)了QE。另(ling)一个表现(xian)是(shi)美国(guo)10年(nian)期国债(zhai)和(he)2年(nian)期国债(zhai)到期收益率在(zai)2019年(nian)中(zhong)短暂(zan)倒挂(gua)。该收(shou)益率被认(ren)为是(shi)最稳(wen)定的(de)关(guan)于(yu)经济(ji)前(qian)景(jing)的(de)信号。由于目(mu)前(qian)美(mei)国经济(ji)基(ji)本面不支(zhi)持收(shou)益(yi)率曲(qu)线继(ji)续走阔(kuo)，2020年有再次更长时间(jian)倒挂的(de)可(ke)能(neng)。

世界(jie)精(jing)炼铜(tong)消(xiao)费(fei)小(xiao)幅改(gai)善

电力(li)行(xing)业(ye)需求(qiu)占据我国(guo)精炼(lian)铜(tong)终端(duan)消(xiao)费的(de)半壁江(jiang)山(shan)。国(guo)家电网(wang)2019年电(dian)力(li)投资(zi)额规划5126亿元，2019年1至11月(yue)全(quan)国(guo)电(dian)网工程(cheng)完(wan)成投(tou)资(zi)4116亿元(yuan)，同比减(jian)少8.8%，前(qian)值(zhi)为(wei)减少(shao)10.5%，降幅较1至(zhi)10月(yue)小(xiao)幅降低(di)。2019年12月，国家(jia)电网内部(bu)下(xia)发(fa)的(de)《关(guan)于(yu)进(jin)一步严(yan)格(ge)控(kong)制电(dian)网投(tou)资的通知(zhi)》要求(qiu)，各(ge)部(bu)门(men)各单(dan)位(wei)以产出(chu)定投入(ru)，严控电(dian)网投资(zi)规模并(bing)加强投(tou)资管(guan)理(li)，同(tong)时(shi)明确(que)亏(kui)损(sun)单位不再新增投资。预(yu)计2020年电(dian)网投(tou)资大概率(lv)同(tong)比减(jian)少。

2019年(nian)年(nian)初以来，房(fang)屋施(shi)工面(mian)积显(xian)著回升并维(wei)持(chi)高位(wei)，同(tong)时由(you)于(yu)销售减速，新开工面积(ji)将(jiang)持续减(jian)速(su)，整(zheng)体(ti)对铜消(xiao)费影响中性(xing)。由(you)于部分家电产(chan)量持续(xu)改善(shan)，预计(ji)2020年来(lai)自房(fang)地产(chan)方面的(de)铜(tong)需求或小幅增(zeng)加。

根(gen)据(ju)国(guo)家(jia)统计(ji)局(ju)数(shu)据(ju)，2019年1至(zhi)11月汽车累计产(chan)量为(wei)2285万(wan)辆，同比(bi)减少(shao)9.6%。新能(neng)源汽车累计产量为105.4万辆(liang)，同(tong)比增(zeng)加(jia)3.6%。虽(sui)然传统汽车环比(bi)改善(shan)明(ming)显(xian)，但由于(yu)新(xin)能(neng)源汽车(che)补(bu)助(zhu)退(tui)坡(po)影(ying)响尚未(wei)消退，预(yu)计(ji)汽车方(fang)面(mian)对(dui)精(jing)炼(lian)铜(tong)的(de)消(xiao)费(fei)增(zeng)量(liang)不大。

2020年(nian)，中国精(jing)炼(lian)铜(tong)消费(fei)增速可(ke)能(neng)保持1%水平或(huo)者(zhe)小(xiao)幅(fu)下降。以越(yue)南(nan)、印(yin)度尼西(xi)亚为(wei)代表的(de)东南(nan)亚铜(tong)需(xu)求释(shi)放(fang)尚(shang)未到达(da)高峰，世界(jie)精(jing)炼铜(tong)消(xiao)费(fei)量(liang)同比增速(su)预(yu)计(ji)将(jiang)由(you)0.3%温(wen)和(he)增(zeng)加(jia)至1.7%。

综上，2019年(nian)12月(yue)，沪铜主(zhu)力合约上(shang)涨3.96%左右(you)，成(cheng)交量显(xian)著放大(da)。这可(ke)能源于(yu)较(jiao)乐(le)观的宏观预期，类似(shi)权(quan)益(yi)市(shi)场(chang)的春(chun)季躁动。结(jie)合消费(fei)的(de)疲(pi)软，铜(tong)价(jia)可能重演2019年年(nian)初的行情，一(yi)季度走(zou)高(gao)后(hou)全年窄幅振(zhen)荡。另(ling)外，美(mei)国的(de)债务风(feng)险(xian)可能(neng)对(dui)铜价(jia)造(zao)成(cheng)较(jiao)大冲击(ji)，建(jian)议(yi)重(zhong)点(dian)关(guan)注。

摘(zhai)自《期(qi)货日报》